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火电行业 盈利低点迎来配置拐点
2017-02-17 15:13  · 来源:投资快报  · 作者:  · 责编:王长尧

  电改背景及盈利能力较差,有望加速开展煤电行业结构性改革。2016年新电改配套文件相继落地,2017年电改将进入实质性实践阶段。受电力供给宽松、煤价高企等多重因素影响,占电力供应60%以上的煤电正处于盈利能力的历史低点。中央经济会议的文件中,电力行业为国有企业混改七大领域的首位。电力交易机制市场化的推进,以及煤电亟待改善盈利能力的背景,为推动煤电行业结构性改革提供了较好的时间窗口。

  一、加快淘汰小火电政策方向明晰

  电力环保进一步加码,加快淘汰高煤耗小火电政策方向逐渐明晰。我国目前电力供给宽松,2016年火电平均利用小时数创历史新低。为改善火电发电效率,国家严控新增装机投建。大气污染问题也倒逼火电污染物排放的环保要求趋严,超低排放改造30万kW以下规模的火电机组煤耗高污染重。江苏、浙江、河北等地已出台地方文件,将淘汰30万kW以下装机煤电列入“十三五”规划。政策性引导小火电淘汰的方向将逐渐明晰。

  二、电改推动发电端优胜劣汰

  电改加速交易机制市场化,推动发电端优胜劣汰。新一轮电改本着“管住中间,放开两头”的方针,在发电、售电侧引入市场竞价机制。电力供给宽松的背景下,参考广东等地区的电力集中竞价结果,我们认为发电量、边际发电成本系发电企业竞价售电的主要影响因素。市场化的优胜劣汰必将推动发电端的结构性优化。

  “十三五”特高压将集中投产,加之雾霾严重,倒逼落地端小火电淘汰。十三五期间,主要的电力外输区域为西北、东北、西南地区。输电通道的落地端以京津冀、华东、华南等环保考核重点地区为主。特高压在十三五期间集中建成后,在当期的电力供需背景下,落地端电力存在消纳问题。2017年是大气污染防治行动计划的考核年,落地端治理雾霾压力空前。特高压输电消纳及环保的压力将加快落地端小火电机组的淘汰,据统计落地端省份30万 kW以下机组占比平均值为20%。

  三、电力板块存在补涨需求

  历史数据显示,电力板块股票表现与钢铁等中游板块高度相关,电力板块存在补涨需求,相对PB、绝对PB处于历史低位,板块易涨难跌。我们核算了2010年至今,电力板块月度表现与钢铁、水泥等中游板块的相关度很高。2017年以来,申万水泥指数累计上涨15.41%,申万钢铁指数累计上涨11.95%,同期申万火电指数仅上涨3.46%,而钢铁水泥指数从历史看波动率是电力指数的1.4倍左右,低估值电力板块存在较大补涨空间。

  四、标的推荐

  五大发电集团的火电上市平台机组结构优质,有望率先受益行业供给侧改革。在上一轮煤电“上大压小”过程中,五大发电集团都基本完成了小机组的淘汰或改造。我们梳理华能国际(600011)、大唐发电(601991)、国电电力(600795)、华电国际(600027)等五大发电集团火电上市公司,30万kW以下机组(非热电、燃气)占比接近 0%,60万kW以上的大型机组占比基本超过50%。我们认为,小火电机组淘汰将有利于提升大火电机组的利用效率,机组结构优质的火电企业将优先受益。

  京津冀地区环保治理压力大,企业退城入园带动热电发展,利好当地电力、热力企业。京津冀地区系我国雾霾高发地区,区域大气污染治理受到国家和地方的高度重视。2017年环首都地区划定禁煤区,高耗能企业退城入园成为当地的趋势。目前京津冀地区在白洋淀、沧州渤海新区、石家庄良村等多地规划大型工业园区。未来电厂以大换小的趋势将有利于东方能源(000958)、建投能源(000600)等区域热力、电力企业扩大业务规模。

  综合考虑业绩弹性、业务扩张预期以及估值水平,我们依次推荐:华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、东方能源、建投能源、内蒙华电(600863)、上海电力(600021)和国投电力(600886)。

  五、个股分析

  上海电力 

  清洁装机快速提升 

  公司为华东地区电力龙头,近年积极在国内和海外布局优质电力资产,装机量持续增加推动公司业绩持续增长。截至2016 年三季度末公司控股装机容量达954万千瓦,其中煤电648万千瓦,气电207万千瓦,风电57万千瓦,光伏42万千瓦。今年下半年以来煤炭价格快速上涨给公司业绩带来压力,目前公司火电机组装机结构优质,煤电控股装机量中60万千瓦以上大机组占比超过69.75%,公司积极开展科学掺烧,今年上半年公司度电煤耗仅为282.92克/千瓦时,远低于全国平均水平,有助于缓解煤价上涨冲击。近年来公司新能源业务发展加速,上半年新能源板块累计完成营业收入4.23亿元,同比增长81.04%,未来新能源项目投产进度进一步加快,渐成公司业绩增长亮点。增发收购集团全资控股的江苏公司,显著优化上市公司在华东地区的装机结构及布局。江苏公司目前全部机组均为风电、光伏项目,合计65.7万kW,均在江苏境内运行。

  国投电力 

  项目储备丰富 有望持续增长 

  公司以1.854亿英镑收购RNEUK100%的股权,并承诺收购完成后由RNEUK下属的RBL对Beatrice海上风电项目进行不超过2.5亿英镑的后续投入。RNEUK持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目25%股权及InchCape海上风电项目100%股权。两个风电项目设计容量分别为588、598MW。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目(660MW)40%的股权,多元化扩张海外市场。在国内,公司已核准及在建的雅砻江水电及其他能源项目共计控股装机1304.8万千瓦,占已投产控股装机容量的47.89%,预计公司装机规模将持续增长。

 
 

 

  

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